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政策频出,房企中资美元债何去何从? 

新闻来源:   发布时间:2019-08-27 16:45  


就评级层面而言,7月d88尊龙备用网址发行中资美元债中,投资级债券9只,高收益债券5只,其余58只为无评级债券。发行金额来看,无评级债券比重较大,同时绝对规模较上月小幅下降;高收益债券和投资级债券比重较小,7月发行规模均环比小幅上升。



从行业分布来看,房地产、城投债和金融服务在7月的中资美元债发行规模上位于前三。具体来看,

1)   发行规模中,房地产和城投债位于前二,合计占比超四成。本月共有20个行业发行新券,排名靠前的是房地产、城投债和金融服务。

2)   发行只数中,房地产和金融服务位于前二,合计占比超四成;城投债本月发行8只,其余债券表现平平。

3) 评级划分来看,仅房地产、金融服务、城投债和商业金融行业发行投资级债券;仅房地产和公共设施行业发行高收益债券;其余行业均发行无评级债券。

4)   平均息票率水平来看,7月,房地产和金融服务中资主体的美元债融资成本小幅下降,而银行的美元债发行成本小幅上升。此外,房地产和金融服务的发行期限有所延长,银行发行期限则表现缩短。


观察市场对于中资美元债的认购热情,7月中资美元债一级市场热度相较6月有所降温。从认购倍数上看,6月统计范围的最高的认购倍数为16.7,来自上港集团发行的3亿美元债券;而7月统计范围的最高的认购倍数为5.4,为世茂房地产发行的10亿美元债券。


2、重点行业一级市场跟踪:



虽然中资美元债的行业分布较多,但就规模来看非常集中。如果按BICS2 级分类,房地产、银行是目前中资美元债存量中规模前二的行业,也是中资美元债一级市场最受青睐和关注的行业,我们对其一级市场的表现将进行持续细分跟踪。此外,城投债作为主体较为特殊的债券,也将其纳入重点研究的范围


2.1  房地产行业

7月共有24只房地产中资美元债发行,分属于24个发行主体,规模 76.5亿美元。与上月相比,发行规模小幅增加。具体来看,7月发行地产债中,世茂房地产发行的单只美元债票面金额最大,共10亿美元;其次是中骏集团控股和方兴光耀有限公司。评级方面,China Overseas Finance Cayman VIII Ltd、龙光地产、时代中国控股和大发地产发行的债券有评级,其余20只均为无评级债券。而在期限和票息方面,7月发行的房地产中资美元债期限较为集中,收益率则比较分散。期限多分布于2-4年,尤其是其中3年期的地产债最多。而票息收益率多分布在3-14%区间。此外,7月房地产行业未发行永续债。



此外,7月12日国家发改委发布了《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》,该778号文指出“房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务”。


就政策影响来看,一方面,对于置换期严格的限制将影响近期发行中短期限美元债的房企,在债券到期后只能通过自有资金或国内举债来偿还境外债务,境外依靠债务滚动来实现现金流运转的渠道受阻。另一方面,778号文限定新发外债的募集资金用途不能进行项目融资,这更是会使部分依赖项目融资来维持高周转运营模式的房企现金流承压。


而从长期影响来看,整体上,778号文在时间和空间维度对房地产企业的境外融资进行更严格的把控,这与近期对房地产行业融资趋严的政策方向是一致的。


而就对房企的具体影响而言,美元债融资影响的分化较大。我们曾在报告《美元债融资:筹码还是枷锁?》中进行了详细分析和总结,综合考虑“量”和“价”的影响,对于海外发债依赖程度更高且美元债发行利率较高的企业而言,人民币汇率带来的融资成本提升、海外融资收紧带来的流动性压力,均会对企业的偿债能力造成较大影响;而对于海外发债规模较大且海外融资成本较低的企业,如果没有适当的对冲工具,汇率变动会产生汇兑损失,对盈利能力造成一定侵蚀。而对美元债依赖程度不高的企业,虽然汇率变动和收紧海外发债会对其流动性和融资成本造成一定影响,但总体上来说程度较浅。


另外值得关注的是,7月发行中资美元债的24家房企在该月都未发行境内的人民币债券,这个是短期变化还是中期趋势需要投资者在后续加以关注。与此同时,考虑到政策对于地产中资美元债短期的供需影响以及中长期的房企现金流影响,后续不同主体发行房地产中资美元债的分化将有所扩大。



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